Chart der Woche
Die Grafik zeigt die Marktkapitalisierung der drei großen Technologiewerte Apple, Microsoft und Alphabet (Google) im Vergleich zur gesamten Marktkapitalisierung der Märkte in der Eurozone (SX5E), Großbritannien (UKX) und der Schweiz (SMI).
Warum das wichtig ist
Wir werden oft gefragt, warum wir 60–70 % unseres Vermögens in Amerika investieren. Die obige Grafik verdeutlicht die enormen Größenunterschiede zwischen den Märkten. Drei der bekanntesten US-Aktien haben eine höhere Marktkapitalisierung als der gesamte europäische Markt!
Der globale Aktienindex MSCI World, der nach Marktkapitalisierung gewichtet ist, weist eine US-Gewichtung von etwa 70 % auf.
Doch auch in Bezug auf die Rendite lohnt sich eine Übergewichtung der USA. Fast die gesamte technologische Entwicklung in den Bereichen Internet und IT wird von US-Unternehmen dominiert.
Die Grafik vergleicht die Aktienbewertungen in Amerika (S&P 500, KGV) mit den Bewertungen in Europa (dunkelblau steht für die Indexgewichtung, hellblau für eine gleichgewichtete Version). In den letzten 35 Jahren war Europa im Vergleich zu Amerika noch nie so unterbewertet wie heute – um etwa 35 %.
Die Grafik zeigt die beeindruckende Outperformance der USA (S&P 500, lila) gegenüber Europa (EURO STOXX, blau) in den letzten 15 Jahren. Wer keine US-Investments im Portfolio hatte, hat kaum Rendite erzielt.
Ist jetzt die Zeit für eine Trendwende gekommen? Wird Europa zum Outperformer der nächsten 20 Jahre? Wir haben unsere Zweifel. Der Krieg in der Ukraine sorgt weiterhin für große Unsicherheit, und der gesamte aktuelle Trend im Bereich der künstlichen Intelligenz wird fast ausschließlich von den USA vorangetrieben.
In der klassischen Ökonomie wird der Wert eines Unternehmens berechnet, indem alle zukünftigen Gewinne auf die Gegenwart abgezinst werden. Deshalb betonen wir immer wieder, wie wichtig die Entwicklung der Unternehmensgewinne ist.
Die Grafik zeigt „Gewinnrevisionen“ – also Veränderungen der Analystenerwartungen für Unternehmensgewinne. In den USA wurden diese Erwartungen in den letzten zwei Jahren kontinuierlich nach oben korrigiert (blaue Linie), während sie in Europa (grüne Linie) und China (orange Linie) stetig nach unten revidiert wurden.
Für eine Trendwende ist ein Katalysator erforderlich. Im Moment sehen wir jedoch keinen solchen Auslöser. Wir halten daher an unserer hohen Gewichtung bei US-Investments fest.
NVIDIA bestimmt die Richtung des Marktes
Es gibt zwei Möglichkeiten, die Marktbreite zu berechnen. Man kann die Anzahl der Aktien, die über ihrem 200-Tage-Durchschnitt gehandelt werden, mit der Anzahl derer vergleichen, die darunter liegen, oder – wie hier dargestellt – den üblichen marktkapitalisierungsgewichteten S&P 500 mit einer Version vergleichen, in der alle 500 Aktien gleich gewichtet sind.
Das Ergebnis ist bei beiden Berechnungsmethoden identisch. Wir sehen die geringste Marktbreite seit 2009. Typischerweise ist eine abnehmende Marktbreite ein Anzeichen für eine Trendwende.
Im vergangenen Jahr und auch in diesem Jahr wurde der US-Aktienmarkt von sieben Aktien dominiert, die nahezu die gesamte Rendite erwirtschafteten und derzeit 25 % der Marktkapitalisierung des S&P 500 ausmachen. Unter diesen sieben Werten sticht einer besonders hervor: NVIDIA.
Die NVIDIA-Aktie stieg im letzten Jahr um 300 % und konnte in diesem Jahr bereits um 56 % zulegen.
Im Jahr 1848 erlebte Kalifornien einen massiven Goldrausch. Tausende zogen auf der Suche nach Reichtum nach Kalifornien. Nur wenige fanden ihn und wurden durch Gold reich. Diejenigen, die jedoch wirklich wohlhabend wurden, waren die Hersteller von Schaufeln und Zelten.
Im Jahr 1900 erlebte Texas einen Ölboom. Wieder machten sich Tausende auf die Suche nach dem großen Glück, und wieder waren nur wenige erfolgreich. Diejenigen, die zu Reichtum kamen, waren die Fasshersteller und Transportunternehmen, da das Öl nicht dort verbraucht wurde, wo es gefördert wurde.
NVIDIA ist der Schaufel- und Fasshersteller des KI-Trends. Kein Dienstleister in diesem Sektor kommt an den Produkten von NVIDIA vorbei. Sie sind für diesen Zweck am besten optimiert.
NVIDIA war lange Zeit als Hersteller von Grafikkarten für Computerspiele bekannt. Doch bald wurde klar, dass dies genau die Art von Rechenleistung war, die auch für das Bitcoin-Mining benötigt wurde. Das war der erste große Trend, von dem NVIDIA profitierte. Dann stellte sich heraus, dass es sich dabei auch exakt um die Berechnungen handelte, die für die künstliche Intelligenz relevant sind.
Ein Teil davon war sicherlich Glück, aber NVIDIA hat diese Trends erkannt und seine Produkte konsequent darauf ausgerichtet, zu einer Zeit, als niemand sonst an Bitcoin oder KI glaubte. Jetzt ernten sie die Früchte.
NVIDIA ist der Gradmesser für den KI-Trend. Am Mittwoch nach Börsenschluss veröffentlicht das Unternehmen seine Finanzergebnisse für das vierte Quartal 2023 – und vielleicht noch wichtiger: den Ausblick für 2024. Sollte NVIDIA die Erwartungen verfehlen, könnte dies die gesamte KI-Branche mit nach unten ziehen und möglicherweise eine Trendwende am breiten Markt auslösen.
Die Erwartungen sind extrem hoch. Es wird ein EPS von 4,18 erwartet. In jedem der vorangegangenen vier Quartale hat NVIDIA die Schätzungen um 25 % bis 45 % übertroffen. Dasselbe wird nun auch in den aktuellen inoffiziellen Schätzungen – den sogenannten Whisper Estimates – erwartet.
Der Gesamtmarkt wird derzeit mit einem KGV von 23,3 bewertet. Es wird ein Umsatzwachstum von 418 % erwartet.
NVIDIA wird mit einem KGV von 95,8 gehandelt – das entspricht dem 96-Fachen des Jahresgewinns. Würde man heute das gesamte Unternehmen kaufen, bräuchte man mindestens 95 Jahre der aktuellen Gewinne, um den Kaufpreis wieder einzuspielen. Zum Vergleich: Vor 95 Jahren gab es weder Computer noch Internet oder Mobiltelefone.
Wann ist zu hoch auch wirklich zu hoch?
Es ist nicht so, als hätten wir so etwas noch nie gesehen. Der Chart zeigt den Aktienkurs von Cisco (schwarz) von 1996 bis 2002 und den Aktienkurs von NVIDIA (rot) von 2020 bis heute.
Cisco war der Schaufel- und Fasshersteller der Internet-Ära. Die ganze Welt musste vernetzt werden, und Cisco war das einzige Unternehmen mit den passenden Produkten dafür. Dann kam, was kommen musste – im Jahr 2000 platzte die Dotcom-Blase. Cisco existiert heute noch und ist nach wie vor ein hochprofitables Unternehmen. Ein Anleger, der jedoch zum Höchstkurs von 78 im Jahr 2000 gekauft hat, musste 16 Jahre warten, um nur seinen Einstandspreis wiederzusehen.
Die Unternehmen im Energiesektor des S&P 500 versorgen das ganze Land mit Energie. Sie bilden das Fundament für jede wirtschaftliche Entwicklung. Zu diesem Sektor gehören Unternehmen wie ExxonMobil, Occidental Petroleum und Chevron. Die Marktkapitalisierung von NVIDIA (blau) ist mittlerweile höher als die des gesamten US-Energiesektors (schwarz). Ein weiteres Indiz dafür, dass die Bewertung von NVIDIA überzogen sein könnte.
Optimisten halten dem mit dem Börsenspruch entgegen: „The Trend Is Your Friend.“ Trends halten meist länger an, als man denkt. Ein typisches Beispiel dafür ist Apple.
Die Pressekonferenz von NVIDIA am Mittwochabend verspricht hochdramatisch zu werden. Vorsichtige Anleger sollten sich anschnallen.
Sollte es NVIDIA tatsächlich gelingen, erneut alle zu überraschen, könnte der Trend zur künstlichen Intelligenz noch weitere 3 bis 6 Monate anhalten.
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