Chart der Woche
Die Grafik zeigt die Zinsen, die Anleger seit 1789 für eine 10-jährige Staatsanleihe erhalten haben, abzüglich der Inflation. Dies nennt man die Realrendite.
Warum das wichtig ist
Alle sprechen davon, dass die Zinsen wieder steigen. Das müssten also gute Zeiten für Anleiheinvestoren sein, da sie nun höhere Zinszahlungen erhalten. Oder etwa nicht?
Entscheidend sind nicht die Nominalzinsen, sondern die Zinsen nach Abzug der Inflation – die Realzinsen. Während Anleiheinvestoren derzeit zwar höhere Zinszahlungen erhalten, ist die Inflation auf einem historischen Höchststand und zehrt diese Renditen auf. Eine Investition in Anleihen lohnt sich derzeit also weiterhin nicht.
Die beste Anlage in Zeiten hoher Inflation sind Aktien. In Phasen stetig steigender Inflation gelten Aktien als der beste Inflationsschutz. Unternehmen besitzen viele Sachwerte, die mit der Inflation an Wert gewinnen, und können zudem die Preise erhöhen, um ihre Gewinnmargen zu halten.
Die erwartete Konsolidierung hat begonnen
90 % der Unternehmen haben inzwischen ihre Ergebnisse für das zweite Quartal 2022 gemeldet. Bis letzte Woche hatten 75 % der Unternehmen die Erwartungen übertroffen – ein sehr starkes Ergebnis. Diese Woche übertrafen jedoch nur noch 50 % der Unternehmen die Erwartungen. Das reichte aus, um den steilen Aufwärtstrend der letzten Wochen zu brechen.
Chinas Wirtschaft geht es nicht gut. Die wiederholten Lockdowns ganzer Regionen aufgrund der Null-COVID-Politik und die nach wie vor schwelende Immobilienkrise belasten das Land stärker als erwartet. Diese Woche kam noch eine durch Dürre verursachte Energierationierung hinzu. Infolgedessen hat Chinas Zentralbank überraschend die Zinsen gesenkt.
Die schwache Wirtschaft mag ein Grund für Chinas harte Reaktion gegenüber Taiwan sein, aber aus unserer Sicht ist sie auch der Grund, warum die Situation wahrscheinlich nicht weiter eskalieren wird. Xi Jinping strebt an, diesen Herbst vom Nationalen Volkskongress für eine dritte Amtszeit als Präsident nominiert zu werden. Er steht wegen seiner Wirtschaftspolitik intern unter Druck. Ein Konflikt mit den USA und Taiwan hilft dabei, die Reihen intern zu schließen.
Gleichzeitig kann er jedoch keinen Krieg mit Taiwan und den USA riskieren, da China dann mit Sanktionen rechnen müsste, die denen gegen Russland ähneln. Chinas Wirtschaft ist derzeit zu schwach, um dem standzuhalten, und das Risiko, dass die wirtschaftliche Lage vor seiner Wiederwahl außer Kontrolle gerät, ist zu groß.
Der Aktienmarkt war zudem schockiert über die sehr hohen Inflationszahlen in England, die über 10 % lagen.
All diese Entwicklungen haben dazu geführt, dass der Aktienmarkt in eine Konsolidierungsphase eingetreten ist.
Die Grafik zeigt, wie viele Aktien derzeit über ihrem 50-Tage-Durchschnitt notieren. Es lohnt sich, auf solche „technischen Indikatoren“ zu achten, um den Markt besser einschätzen zu können. Noch im Juni war es ein hervorragender Zeitpunkt für den Markteinstieg, und seitdem ist der Markt so stark und schnell gestiegen wie lange nicht mehr. Eine Konsolidierung schien daher unvermeidlich.
Solche Aspekte sind jedoch eher für kurzfristige Anleger relevant. Mittel- und langfristige Anleger, zu denen wir uns zählen, bleiben auch in solchen Phasen investiert. Der Aktienmarkt schwankt immer hin und her – es kommt darauf an, die übergeordneten Trends zu erkennen. Und dazu gehören die Zusammenhänge, die wir oben unter dem Chart der Woche skizziert haben.
Das Diagramm zeigt den US-Einkaufsmanagerindex (rot, ISM PMI) sowie die Auftragseingänge abzüglich der Lagerbestände. Die Lagerbestände steigen derzeit stark an. Nach der COVID-Zeit mit zahlreichen Lieferengpässen ist es verständlich, dass viele Unternehmen ihre Bestände nun wieder aggressiver aufstocken. Dies ist jedoch meist ein Signal für künftig sinkende Produktionsniveaus. Eine gewisse Vorsicht bei Investitionen ist daher sicherlich angebracht.
Das Diagramm zeigt die Entwicklung der kurzfristigen 2-jährigen Zinsen im Vergleich zum S&P 500. Wie in vielen früheren Blogs erläutert, ist die Zinsentwicklung entscheidend für die zukünftige Richtung der Aktienmärkte. In den letzten Wochen konnten sich die Aktienkurse von den Anleiherenditen entkoppeln. Dies war jedoch auch im März und April dieses Jahres der Fall.
Wir gehen davon aus, dass sich diese beiden Linien wieder annähern werden. Dies kann entweder durch fallende Zinsen oder durch sinkende Aktienkurse geschehen.
Zeit der extremen Positionen
Großinvestoren in den USA sind verpflichtet, ihre Bestände alle drei Monate gegenüber der SEC offenzulegen. Dies ermöglicht es, die Aktivitäten einiger der größten und historisch erfolgreichsten Investoren zu beobachten. Aktuell könnten die Zahlen kaum unterschiedlicher sein, was auch widerspiegelt, wie schwierig es derzeit ist, eine fundierte Anlagestrategie zu entwickeln.
Michael Burry, der vielen aus dem Film „The Big Short“ bekannt sein dürfte, hat fast alle seine Bestände verkauft, einschließlich der Positionen in Amazon und Apple. Anfang des Jahres war er noch mit 55 Millionen US-Dollar investiert.
Michael Burry sagte bekanntlich den Immobilien-Crash von 2007 voraus und verdiente damit Hunderte Millionen. Er ist derzeit der Ansicht, dass die Bilanzverkürzung der US-Notenbank in Kombination mit Zinserhöhungen zu einem totalen Zusammenbruch der Wirtschaft und der Aktienmärkte führen wird. Er vergleicht den Markt mit einem Drogenabhängigen, dem die Droge (billiges Geld) entzogen wird.
Auf der anderen Seite steht Warren Buffett – einer der bekanntesten Investoren der Welt. Er begann seine Investitionskarriere 1954 mit 105.100 USD. Heute beläuft sich sein Vermögen auf mehr als 110 Milliarden USD.
Warren Buffett ist ein langfristiger Investor, der auf Value-Aktien spezialisiert ist. Wie kaum ein anderer Investor verkörpert er die Anlagephilosophie von Benjamin Graham, dem Begründer der (Deep) Value-Analyse. Aktien werden mit einem Abschlag von mehr als 30 % auf ihren inneren Wert gekauft und langfristig gehalten.
In den letzten Wochen hat Warren Buffett aggressiv zugekauft und viele seiner Positionen, unter anderem bei Amazon, deutlich aufgestockt.
Positionierung der größten Investoren der Welt
Interessant ist jeden Monat die Umfrage der Bank of America unter großen institutionellen Investoren dazu, wie sie die Märkte einschätzen und wie sie aktuell positioniert sind. Institutionelle Investoren machen etwa 85 % des gesamten Handelsvolumens aus. Ihre Entscheidungen bewegen die Märkte.
Hier wurden institutionelle Investoren gefragt, wie stark sie aktuell in Aktien investiert sind. Bei den meisten Anlegern liegt die Aktienquote unter dem Durchschnitt. Sie halten entweder Barmittel oder haben ihre Positionen über Futures abgesichert. Institutionelle Investoren müssen in der Regel zu fast 100 % investiert bleiben und können Geld nur kurzzeitig in Barmitteln parken. Das ist ermutigend, da noch erhebliches Kapital vorhanden ist, das in den Markt fließen und ihn nach oben treiben könnte.
Hier wurden die Investoren gefragt, wo sie derzeit die größten Risiken sehen. Die Angst vor einer globalen Rezession ist auf dem gleichen Niveau wie im Vormonat geblieben, aber immer mehr Investoren sind besorgt, dass die Inflation länger hoch bleiben wird. Wie oben in der Grafik der Woche erläutert, sind Aktieninvestitionen genau der richtige Weg, um sich vor Inflation zu schützen.
Hier wurden die Investoren gefragt, was passieren müsste, damit die US-Notenbank die Zinserhöhungen stoppt. Die meisten glauben, dass dies erst geschehen wird, wenn die Inflation unter 4 % fällt. Selbst nach den optimistischsten Prognosen wird dies erst im nächsten Jahr erwartet.
Auch ein Niveau von 3.500 für den S&P 500 wird genannt. Das entspräche einem weiteren Rückgang von 20 %. Derzeit sollte daher nicht davon ausgegangen werden, dass die Notenbank auf die Aktienkurse fokussiert ist. Ein „Fed-Put“, wie wir ihn in den letzten Jahren oft gesehen haben, existiert aktuell nicht.
Hier wurden Anleger gefragt, ob sie in den kommenden Monaten eine bessere Wertentwicklung von Wachstums- oder Substanzwerten erwarten. Ein Wert oberhalb der Nulllinie deutet darauf hin, dass Substanzwerte bevorzugt werden. Die Lager sind fast gleich auf, doch erstmals seit Mai 2020 rechnen wieder etwas mehr Investoren damit, dass Wachstumswerte in den kommenden Monaten besser abschneiden werden.
Hier wurden Anleger gefragt, bei welcher Anlageklasse sie derzeit die größten Risiken sehen – oder wo die Positionierung bereits überlaufen ist und der Trend kaum noch anhalten dürfte. Mit deutlichem Abstand auf dem ersten Platz liegt der starke US-Dollar. Große institutionelle Investoren dürften ihre USD-Positionen daher kaum noch weiter ausbauen und könnten stattdessen beginnen, diese zu reduzieren. Vieles hängt jedoch vom Verlauf des Ukraine-Krieges ab. In Zeiten globaler Unsicherheit neigen Anleger dazu, in den US-Dollar zu „flüchten“.
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