Vom Landkrieg zum Wirtschaftskrieg
Chart der Woche
Die Grafik zeigt die Abweichung des Ölpreises von seinem langfristigen Trend und wann in den USA eine Rezession folgte (grau markiert).
Warum das wichtig ist
Bei einem Ölpreis von über 100 USD steigt das Risiko, dass die USA in eine Rezession abrutschen, deutlich an. Da die USA der weltweit größte Absatzmarkt sind, würde dies die Weltwirtschaft schwer belasten. Eine Rezession in den USA käme zu einem sehr ungünstigen Zeitpunkt. Da die Federal Reserve gerade erst damit beginnt, die Zinsen von historischen Tiefstständen anzuheben, hätte die Zentralbank bei einem plötzlichen Einbruch weniger unmittelbaren Spielraum für Zinssenkungen, wenngleich eine Pause bei den geplanten Erhöhungen als Puffer dienen könnte.
Steht der große Crash jetzt bevor?
Auch in der vergangenen Woche waren alle Augen auf den Krieg in der Ukraine gerichtet. Die Ukraine ist wirtschaftlich unbedeutend und kein Faktor, der die Märkte verunsichern sollte. Die Marktbewegungen werden bestimmt durch:
- Gewinnwachstum der Unternehmen: Die zuletzt veröffentlichten Ergebnisse waren sehr vielversprechend. Eine Vielzahl von Unternehmen konnte die Erwartungen übertreffen. Viele Firmen leiden jedoch weiterhin unter Lieferkettenproblemen, die durch die COVID-Krise bestehen bleiben. Auch die Erwartungen für das Gewinnwachstum der US-Unternehmen sind moderat und liegen unter dem langfristigen Trend von 10 %. Die folgende Grafik zeigt die Erwartungen für das Gewinnwachstum pro Aktie (EPS) bei US-Unternehmen. Für 2022 wird ein Wachstum von 9,9 % und für 2023 von 8,3 % erwartet. Angesichts dieser relativ bescheidenen Erwartungen besteht eine gute Chance, dass Unternehmen positiv überraschen könnten.
- Zentralbankpolitik: Insbesondere die US-Notenbank Federal Reserve hat eine Abkehr von ihrer expansiven Politik hin zu einem restriktiveren Kurs angekündigt. Der Markt rechnet bis Mitte 2023 mit bis zu neun Zinserhöhungen. Der Krieg in der Ukraine könnte die Zentralbank dazu veranlassen, diese Zinsschritte etwas zu verzögern, was ein sehr positives Signal für den Aktienmarkt wäre. Da die nächste Sitzung jedoch erst für den 16.–17. März angesetzt ist, könnte es noch einige Zeit dauern, bis ein positives Signal erfolgt.
Die Anlegerstimmung ist schlecht und die Aktienmärkte weltweit geben nach. Hier ist es wichtig, die Korrektur in einen historischen Kontext zu setzen.
Die Grafik zeigt die Wertentwicklung des europäischen Aktienindex EURO STOXX 50 seit Juli 2021. Seit Jahresbeginn hat der Index 20 % verloren.
In den letzten Wochen ist mehr Geld aus dem europäischen Aktienmarkt abgeflossen als während der COVID-Krise:
Langfristig betrachtet besteht jedoch kein Grund zur Sorge:
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Die Grafik zeigt die Wertentwicklung des europäischen Aktienindex EURO STOXX 50 seit Juli 1989. Langfristig betrachtet sieht die Lage weitaus weniger dramatisch aus. Aktienmärkte schwanken und sind keine Einbahnstraße. Korrekturen von 20–30 % sind normal und treten immer wieder auf, auch ohne dass eine spezifische Krise der Auslöser ist. Seit dem Tiefpunkt nach dem ersten COVID-Schock ist der EURO STOXX 50 zudem um 78 % ohne nennenswerte Korrektur gestiegen. Was wir derzeit sehen, ist bislang eine völlig normale Korrektur, wie sie oft auf Phasen der Überhitzung folgt. Seit der Finanzkrise sind die Märkte um bis zu 145 % gestiegen.
Es stellt sich nun die Frage, ob die aktuelle Krise das Potenzial hat, einen weiteren massiven Rückgang von 20–30 % auszulösen, wie er etwa alle 10 Jahre vorkommt.
Langfristige Auswirkungen der Ukraine-Krise
Neue Sicherheitspolitik
Die Ukraine-Krise ist eine historische Zäsur und wird zu einem grundlegenden Wandel der Sicherheitspolitik vieler Länder führen.
Die Grafik zeigt den Index für geopolitische Risiken der US-Notenbank. Die aktuelle Lage ist vergleichbar mit dem Golfkrieg 1990, den Terroranschlägen 2011 oder dem Irakkrieg.
Seit dem Balkankonflikt in den 1990er Jahren erlebte Europa jahrzehntelangen relativen Frieden, wodurch eine neue Generation ohne die unmittelbare Angst vor konventioneller Kriegsführung aufwachsen konnte. In den letzten Jahren vertraten viele die Ansicht, dass es in Europa keine konventionellen Kriege mehr geben würde – nur noch Cyberkriege. Das Militär verlor stetig an Rückhalt und Ansehen in der Bevölkerung. Das dürfte sich nun ändern. Europa steht vor einer massiven Aufrüstung. Öffentliche Mittel werden aus anderen Bereichen abgezogen und in Verteidigungsausgaben investiert.
Grenzen von Kapital und Globalisierung
COVID hat bereits gezeigt, wie anfällig die Wirtschaft ist, wenn Lieferketten für ein einziges Produkt mehr als 100 Komponenten umfassen, die von verschiedenen Kontinenten geliefert werden müssen. Schon damals setzte ein Umdenken ein. Zuvor war Kapital und Investition überall willkommen. Nun ist jedoch eine politische Dimension hinzugekommen. Unternehmen müssen ihre langfristigen Investitionsstrategien überdenken.
Vom Landkrieg zum Wirtschaftskrieg
Die Invasion der Ukraine wird mit konventioneller Kriegsführung und einem zermürbenden Abnutzungskrieg am Boden geführt. Das ist historisch bekannt.
Europa und die USA haben daraufhin einen Wirtschaftskrieg gegen Russland erklärt. Dies ist der erste wirklich umfassende Wirtschaftskrieg seit Beginn der Globalisierung. Für westliche Unternehmen steigen die Risiken in Ländern, die nicht zum Kreis der US-Verbündeten zählen. In Europa betrifft dies alle Nicht-NATO-Staaten sowie China.
Es stellt sich die Frage, ob global agierende Unternehmen in strategisch wichtigen Sektoren in Zukunft noch existieren werden. Visa und Mastercard funktionieren in Russland nicht mehr. Dies wird Russland und China wahrscheinlich dazu veranlassen, künftig eigene Zahlungssysteme zu entwickeln. Unternehmen werden entscheiden müssen, welche Märkte sie bedienen wollen. Eine Konzentration auf Europa/USA, China oder russisch dominierte Regionen ist wahrscheinlich.
Der Aktienmarkt tut sich derzeit schwer, diese neuen Risiken korrekt einzupreisen. Diese Unsicherheit führt zu einer Kaufzurückhaltung. Klar ist, dass sich die Welt verändern wird. Es wird klare Verlierer, aber auch Gewinner geben. Angesichts der ohnehin sehr schlechten Anlegerstimmung halten wir die Wahrscheinlichkeit eines weiteren Marktrückgangs von 20–30 % für sehr gering.
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