Inflation – der ungebetene Gast

Chart der Woche

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Die Grafik zeigt die Veränderung des Verbraucherpreisindex in den USA gegenüber dem Vorjahr, also die Inflation. Dabei wird zwischen der Gesamtrate (Headline, rot), die alle Waren umfasst, und der Kernrate (Core, blau) unterschieden, bei der Nahrungsmittel- und Ölpreise aufgrund ihrer hohen Volatilität ausgeklammert werden.

Warum das wichtig ist:

Die meisten Marktteilnehmer gehen davon aus, dass die hohen Inflationsraten von 5 % lediglich auf einen Basiseffekt nach der Pandemie zurückzuführen sind und schnell wieder auf 2 % fallen werden. Auch die Zentralbanken haben Investoren mit denselben Argumenten beruhigt. Es mehren sich jedoch die Anzeichen, dass dies nicht der Fall sein könnte. Die Inflationshöhe hat erhebliche Auswirkungen auf die Geldpolitik der Zentralbanken und die Finanzmärkte. Am 13. Oktober werden die Inflationsdaten für September veröffentlicht. Sollte der Wert über 4 % liegen, könnte dies sowohl Aktien- als auch Anleihemärkte stark belasten.

Inflation – der ungebetene Gast, der nur kurz bleiben wollte, nun aber länger verweilt

Inflation kann aus den folgenden drei Gründen steigen:

• Nachfrageinflation
• Angebotsinflation
• Erwartete Inflation

Nachfrageinflation

Aufgrund der sehr starken Nachfrage verlängern sich die Lieferzeiten. Kunden, die dringend Waren oder Vorprodukte für die Herstellung anderer Güter benötigen, sind bereit, mehr zu zahlen. Die Anbieter erhöhen daraufhin ihre Preise.

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Die Grafik zeigt Daten aus einer Umfrage unter Einkaufsmanagern in den USA. Diese Umfrage ist oft ein Frühindikator für die zukünftige Entwicklung von Unternehmen. Betrachten wir zunächst die Linie für die Lieferzeiten der Zulieferer (grün). Nach einem ersten Schock infolge der Corona-Krise gingen die Lieferzeiten wieder zurück und alle dachten, das Problem sei gelöst. Doch die Lieferzeiten sind nun erneut stark angestiegen. Dies dürfte sich für die meisten Unternehmen sehr negativ auf das Weihnachtsgeschäft auswirken.

Die Auftragseingänge sind zwar leicht zurückgegangen, bleiben aber auf hohem Niveau, während die Störungen in den Lieferketten weiter anhalten. Weitere hohe Inflationswerte aus diesem Bereich sind daher sehr wahrscheinlich.

Angebotsinflation

Durch die Pandemie sind nahezu alle globalen Lieferketten völlig aus dem Gleichgewicht geraten. Sobald es so aussieht, als würden sich die Lieferketten wieder normalisieren, taucht irgendwo ein neuer Engpass auf – Containerstaus in Asien, die Blockade des Suezkanals, Rückstaus in US-Häfen, Stromausfälle in China und mehr.

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Die Grafik zeigt die Frachtkosten seit 2005. Diese steigen weiterhin stark an. Ein klares Signal dafür, dass die Lieferketten nach wie vor massiv gestört sind und noch Zeit brauchen, um zur Normalität zurückzukehren.

Ein positiver Aspekt ist, dass die Preise vieler Rohstoffe seit Mitte des Jahres um 10–30 % gesunken sind. Es ist jedoch derzeit schwer einzuschätzen, ob dies ausreicht, um den Anstieg der Transportkosten auszugleichen.

Die obige Grafik zeigt aus der Perspektive der Nachfrageinflation zudem, dass die Einkaufspreise (orangefarbene Linie) weiterhin sehr hoch sind und nicht sinken. Der Kostendruck hält an und dürfte nicht dazu führen, dass sich die Inflation in absehbarer Zeit deutlich abschwächt.

Erwartete Inflation

Dies ist der am schwierigsten zu analysierende Inflationstreiber. Er hängt maßgeblich vom psychologischen Verhalten der Bevölkerung ab. Solange die Menschen glauben, dass die hohe Inflation nur ein oder zwei Monate anhält, werden Arbeitnehmer kaum höhere Löhne fordern. Ändern sich jedoch die Erwartungen, könnten die Beschäftigten Lohnsteigerungen verlangen, was die Inflation weiter anheizt. Es kann eine Spirale entstehen, die nur schwer zu stoppen ist: Höhere Inflation führt zu höheren Inflationserwartungen, die wiederum eine noch höhere Inflation nach sich ziehen und so weiter.

Fazit:

Zwei der drei Inflationstreiber bleiben stark und zeigen kaum Anzeichen einer Abschwächung. Wir gehen daher davon aus, dass die Inflationszahlen höher ausfallen werden als allgemein erwartet. Sollte die Inflation nicht wie erhofft zurückgehen, könnte dies den dritten Inflationstreiber – die erwartete Inflation – auslösen und eine Spirale in Gang setzen, die nur schwer zu stoppen sein dürfte.

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Ausblick auf die Unternehmensberichte für das dritte Quartal 2021

Ab nächster Woche beginnen die ersten Unternehmen mit der Veröffentlichung ihrer Ergebnisse für das dritte Quartal. Worauf sollten Anleger achten?

Für Analysten ist es meist sehr rufschädigend, wenn ihre Gewinnschätzungen für ein Unternehmen zu stark von den tatsächlichen Ergebnissen abweichen – insbesondere, wenn ihre Prognosen viel zu optimistisch waren. Aus diesem Grund überarbeiten die meisten Analysten zwei bis drei Wochen vor Beginn der Berichtssaison ihre Modelle und passen ihre Schätzungen entsprechend an.

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Die Grafik zeigt den Citibank Earnings Revision Index. Er deutet derzeit darauf hin, dass viele Analysten ihre Gewinnschätzungen in den letzten Wochen deutlich gesenkt haben. Dies war einer der Gründe für die im letzten Wochenbericht beschriebene Risikoaversion. Dies lässt darauf schließen, dass größere negative Gewinnüberraschungen wahrscheinlich ausbleiben werden.

Eine Möglichkeit, die Bewertung von Unternehmen zu beurteilen, ist der Vergleich der Gewinnrendite mit der Rendite 10-jähriger Staatsanleihen. Die Gewinnrendite ergibt sich aus dem Gewinn pro Aktie dividiert durch den Aktienkurs. Die Grafik zeigt, dass die meisten Unternehmen derzeit etwas höher bewertet sind als im langfristigen Durchschnitt, aber von einer Überbewertung noch weit entfernt sind.

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Basierend auf den beiden oben genannten Faktoren ist daher mit einer relativ ruhigen Berichtssaison zu rechnen.

Bei der Veröffentlichung der Ergebnisse für das zweite Quartal 2021 klagten fast 50 % der Unternehmen über steigende Kosten. Es wird wichtig sein zu beobachten, ob mehr oder weniger Unternehmen für das kommende Quartal vor demselben Problem stehen. Dies stellt das größte Risiko für die bevorstehende Berichtssaison dar. Sollten zu viele Unternehmen vor neuen Herausforderungen warnen, könnten die Aktienkurse nachgeben.

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