Chart der Woche
Die Bank of America führt monatlich eine Umfrage unter den größten institutionellen Anlegern wie Pensionskassen, Banken und Versicherungen durch. Eine Frage, die seit Beginn der Umfrage im Jahr 2001 gestellt wird, lautet, wie viel Risiko die Anleger derzeit in ihren Portfolios eingehen. Der aktuelle Wert ist der niedrigste seit Beginn der Umfrage und liegt sogar unter dem Niveau während der Finanzkrise.
Warum das wichtig ist
Dieser Indikator gilt als Kontraindikator. Wenn die größten Anleger nur sehr wenig Risiko eingehen, bedeutet dies in der Regel, dass sie bereits alles verkauft haben, was sie verkaufen wollten, oder ihre Positionen durch Derivate abgesichert haben. Infolgedessen ist kein großer Verkaufsdruck mehr zu erwarten. Selbst kleine Kaufaktivitäten können die Märkte nach oben treiben.
Ergebnisberichtssaison mit gutem Start
Traditionell sind Banken die ersten Unternehmen, die ihre Ergebnisse für das zweite Quartal 2022 vorlegen. Diese Woche hat jedoch auch Tesla seine Zahlen veröffentlicht. Das Bild der ersten Ergebnisberichte war gemischt, im Durchschnitt aber leicht positiv.
Nächste Woche werden viele weitere Unternehmen, darunter Apple und Amazon, ihre Ergebnisse bekannt geben. Zudem ist für den 28. Juli die Veröffentlichung des US-BIP-Wachstums (Bruttoinlandsprodukt) geplant. Nach einem Rückgang von 1,5 % im Vorquartal wird nun ein Wachstum von 0,9 % erwartet. Sollte der Wert entgegen den Erwartungen negativ ausfallen, würde dies bedeuten, dass wir uns offiziell in einer Rezession befinden.
Nach der Definition einer Rezession sind hierfür zwei aufeinanderfolgende Quartale mit negativem Wachstum erforderlich. Fällt der Wert jetzt positiv aus, wäre eine Rezession in den USA erst 2023 möglich. Das wären gute Nachrichten für den Aktienmarkt und für viele Politiker in den USA, und es hätte erhebliche Auswirkungen auf die bevorstehenden Zwischenwahlen im Land.
Rekordhohe negative Futures-Positionen
Das Diagramm zeigt, wie viele Anleger Futures-Kontrakte nutzen, um auf steigende Märkte (Futures Long, positiver Wert im Diagramm) oder fallende Märkte (Futures Short, negativer Wert im Diagramm oben) zu setzen.
In den letzten Wochen haben deutlich mehr Anleger Short-Positionen in Futures aufgebaut. Dafür könnte es zwei Gründe geben:
- Hedgefonds wetten auf einen Börsencrash. Mit großen Short-Positionen in Futures, die oft mit hohem Hebel ausgeführt werden, würden sie erhebliche Gewinne erzielen, wenn der Markt jetzt einbrechen würde.
- Große institutionelle Anleger sichern ihre Aktienbestände mit Futures ab. Der Verkauf von Futures wirkt wie eine Versicherungspolice. Wenn der Markt fällt, steigt der Wert der Futures um den gleichen Betrag.
Um die im obigen Diagramm dargestellten stark negativen Werte zu erreichen, sind beide Szenarien erforderlich. Das bedeutet, dass viele Hedgefonds derzeit auf stark fallende Märkte setzen.
Randnotiz: Hedgefonds, Hebelwirkung und Margin Calls.
Hedgefonds arbeiten oft mit einer hohen Hebelwirkung. Was bedeutet das? Nehmen wir an, ein Hedgefonds verfügt über 1 Million Dollar Eigenkapital. Er nimmt dann einen Kredit von 50 Millionen Dollar bei einer Bank auf und investiert diesen in den Markt. In diesem Fall nutzt er die 50 Millionen Dollar, um S&P 500 Futures leerzuverkaufen und auf fallende Kurse zu spekulieren. Der Hedgefonds investiert also mit einem 50-fachen Hebel. Dies ist durchaus üblich und kann sogar bis zu einem 100-fachen Hebel gehen.
Wenn der Index jedoch um 2 % steigt, beläuft sich der Verlust auf der Position auf 1 Million Dollar – genau das Eigenkapital des Hedgefonds. Die Bank stellt daraufhin eine Aufforderung an den Hedgefonds, entweder zusätzliches Kapital bereitzustellen oder die Position sofort zu schließen. Dies nennt man einen Margin Call. Da der Hedgefonds kein Eigenkapital mehr hat, liquidiert die Bank seine Position zwangsweise. Dazu kauft die Bank am Markt Futures im Wert von 49 Millionen Dollar zurück, die der Hedgefonds zuvor leerverkauft hatte. Dies treibt den Markt noch weiter nach oben.
Wenn es sehr große Short-Positionen am Markt gibt, wie es derzeit der Fall ist, kann dies einen Dominoeffekt auslösen. Immer mehr Hedgefonds werden herausgedrängt und ihre Positionen von Banken zwangsliquidiert. In solchen Situationen kann der breite Marktindex um 3–5 % pro Tag steigen.
Im aktuellen Umfeld sind solche Kurssprünge in den kommenden Wochen sehr wahrscheinlich. Ein BIP-Wachstum am 28. Juli, das positiv überrascht, könnte eine Kettenreaktion wie die oben beschriebene auslösen.
Institutionelle Anleger warten an der Seitenlinie
Der blaue Chart zeigt dieselben Daten wie die vorherige Grafik – die Netto-Futures-Positionen am Markt –, diesmal jedoch im Vergleich zum US-ISM-Index. Der Einkaufsmanagerindex (PMI) in den USA gilt als einer der wichtigsten Frühindikatoren für das Wirtschaftswachstum. Wie im Chart zu sehen, ist die Korrelation zwischen beiden Indikatoren sehr hoch, und die aktuelle Divergenz ist ungewöhnlich. Für uns ist dies ein Hinweis darauf, dass die Märkte derzeit zu pessimistisch sind oder dass ein Rückgang des ISM-Index bereits in den Marktbewertungen eingepreist ist.
In der bereits erwähnten Umfrage der Bank of America unter großen institutionellen Vermögensverwaltern werden die Teilnehmer auch nach der Höhe ihrer aktuellen Barreserven gefragt. Wie der Chart zeigt, befinden sich die Cash-Bestände auf dem höchsten Stand seit 20 Jahren – sogar höher als nach der Corona-Krise oder der Finanzkrise. Die entscheidende Frage ist nun, wann dieses Geld wieder in den Markt fließt und die Kurse nach oben treibt.
Im Gegensatz zu den vorherigen Charts zeigt dieser nicht die Netto-Futures-Positionen, sondern nur die Short-Positionen (rote Linie). Er spiegelt somit nur jene Anleger wider, die mit Hebelwirkung agieren.
In allen Fällen, in denen die Short-Positionen ähnliche Extremwerte erreichten, erlebte der S&P 500 eine Aufwärtsbewegung.
Wo sehen institutionelle Anleger die größten Risiken?
In einer monatlichen Umfrage der Bank of America werden große institutionelle Anleger gefragt, wo sie die größten Risiken sehen und wo ihrer Meinung nach eine Preisblase entstanden sein könnte, die potenziell platzen könnte.
Die meisten Anleger sehen das größte Risiko für die Portfoliorenditen darin, zum jetzigen Zeitpunkt weiterhin auf einen stärkeren US-Dollar zu setzen. Auch Rohstoffe werden nach der Korrektur der letzten Woche weiterhin als überbewertet angesehen.
Sehr überraschend – und aus unserer Sicht ungerechtfertigt – ist die Einordnung von „Long ESG Assets“, also Aktien von Unternehmen, die nachhaltige Richtlinien in ihre Unternehmensphilosophie integriert haben und sich zu ökologischen und ethischen Praktiken verpflichten. Wir halten dies für einen langfristigen Trend und nicht für eine kurzfristige Blase.
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