Ist der Bullenmarkt vorbei? Ist jetzt der richtige Zeitpunkt, um in Europa und die Schwellenländer zu investieren?

Chart der Woche

Am vergangenen Freitag wurden die neuesten Arbeitsmarktdaten veröffentlicht: die Nonfarm Payrolls. Die Nonfarm Payrolls messen die Veränderung der Beschäftigtenzahl im Vormonat, exklusive des Agrarsektors. Die Schaffung von Arbeitsplätzen ist der wichtigste Indikator für die Konsumausgaben, die den größten Teil der wirtschaftlichen Aktivität ausmachen.

Das Diagramm zeigt die durchschnittlichen Monatswerte der letzten 10 Jahre (blaue Linie), die Werte des Vorjahres (grüne Linie) sowie die Zahlen für 2024 (orange Linie).

Erwartet wurde ein unveränderter Wert gegenüber dem Vormonat. Der veröffentlichte Wert fiel jedoch etwas niedriger aus. Mit anderen Worten: Es wurden weniger neue Stellen geschaffen als erwartet. Infolgedessen stieg die Arbeitslosenquote von 3,8 % auf 3,9 %.

Warum das wichtig ist

Diese geringfügige Veränderung ließ viele Marktteilnehmer aufatmen. Eine höhere Arbeitslosigkeit erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass Zinssenkungen früher eintreten. Das obige Diagramm hilft, die Situation besser einzuordnen. Die Zahl der neu geschaffenen Stellen liegt nach wie vor deutlich über dem Durchschnitt der letzten 10 Jahre. Diese kleine Abweichung gegenüber dem Vorjahr als Trendwende zu interpretieren, wäre eine Überreaktion. Der Wert müsste unter den 10-Jahres-Durchschnitt fallen, um eine echte Trendwende zu signalisieren.

Das Diagramm zeigt die historische Entwicklung der US-Arbeitslosenquote seit 1969. Mit den neu veröffentlichten Zahlen wurde der Durchschnitt der letzten 24 Monate erstmals überschritten. Seit 1969 war dies beständig ein Zeichen für eine größere Trendwende hin zu einer höheren Arbeitslosigkeit.

Sollten in den kommenden Wochen negative Überraschungen auftreten, werden diese höchstwahrscheinlich von dieser Seite kommen. Es ist daher ratsam, alle Entwicklungen am Arbeitsmarkt in den nächsten Wochen sehr genau zu beobachten.

Ist der Bullenmarkt vorbei?

Sehen wir an den Aktienmärkten derzeit nur eine kleine Korrektur oder eine größere Trendwende, die die Kurse bis zum Jahresende weiter nach unten drücken könnte?

Die Anzeichen hierfür sind noch nicht eindeutig. Das ist auch der Grund für die derzeit hohe Volatilität und Unsicherheit.

Tatsache ist: Sollte eine größere Trendwende eintreten, hätten wir den kürzesten Bullenmarkt seit 1946 gesehen. Das obige Diagramm zeigt die Dauer in Tagen, während der der Markt nach einem Zins-Pivot weiter gestiegen ist, ohne eine Korrektur von 10 % zu erfahren.

Viele glauben daher, dass sich der Trend fortsetzen wird – vielleicht zu viele.

Große institutionelle Anleger halten in der Regel ein Kernportfolio, das sie über viele Jahre hinweg relativ stabil halten. Wenn sie sehr optimistisch für den Aktienmarkt gestimmt sind, kaufen sie zusätzlich Terminkontrakte, um ihr Engagement zu erhöhen. Genau das zeigt das obige Diagramm. Es veranschaulicht, wie viele institutionelle Anleger zusätzliche Futures-Positionen in ihren Portfolios halten. Wir sehen den höchsten Stand der letzten 12 Jahre. Wenn fast alle großen Anleger bereits weit über dem normalen Niveau positioniert sind, können selbst gute Nachrichten möglicherweise nicht mehr zu weiteren Käufen führen.

Die Grafik zeigt, wie stark einzelne Sektoren im vergangenen Jahr von Kapitalzuflüssen profitiert haben. Tatsächlich war es vor allem der Technologiesektor, der zusätzliche Mittel anzog. Sollte es nun zu einer Korrektur kommen, ist es daher wahrscheinlich, dass dieser Sektor am härtesten getroffen wird.

Nach dem eher pessimistischen Ausblick folgt nun ein Argument für die Optimisten. Die Grafik zeigt, wie lange die US-Notenbank in den letzten 50 Jahren nach der letzten Zinserhöhung für ihre erste Zinssenkung gebraucht hat.

Die letzte Zinserhöhung liegt nun 10 Monate zurück. Die aktuelle Erwartung ist, dass die erste Zinssenkung im September 2024 erfolgen wird. Damit käme dieser Zyklus auf 14 Monate. Die erwartete Zinssenkung ist daher absolut realistisch.

Ist jetzt der richtige Zeitpunkt, um in Europa und die Schwellenländer zu investieren?

Für Anleger gibt es zwei diametral entgegengesetzte Anlagephilosophien:

• "The Trend Is Your Friend". Trends halten in der Regel länger an, als die meisten erwarten. Daher ist es sinnvoll, mit den Trends zu investieren, anstatt gegen sie.
• "Mean Reversion" oder "Contrarian Investing". Rückkehr zum Mittelwert. Wenn sich Kurse deutlich von ihrem langfristigen Durchschnitt entfernen, neigen sie dazu, wieder zu diesem Durchschnitt zurückzukehren.

Trendfolgestrategien sind langfristig meist überlegen. Ein zu später Einstieg in einen Trend kann jedoch dennoch zu erheblichen Verlusten führen.

Antizyklische Strategien können zwar beachtliche Renditen erzielen, erfordern aber oft Geduld, da Anleger häufig zu früh auf eine Trendwende setzen.

Die Grafik zeigt, dass die Renditen der US-amerikanischen und europäischen Aktienmärkte von 1989 bis 2009 – also über einen Zeitraum von 20 Jahren – nahezu identisch waren. Seit 2009 hat der US-Aktienmarkt Europa jedoch deutlich übertroffen. Ist also jetzt der Zeitpunkt gekommen, auf Europa zu setzen?

Der aktuelle Trend könnte problemlos noch weitere 2–5 Jahre anhalten. Langfristige Trends dieser Art benötigen einen Auslöser für eine Umkehr, und derzeit ist ein solcher nicht in Sicht. Fast alle zukunftsorientierten Lösungen im Bereich der künstlichen Intelligenz kommen aus den USA. Europa hingegen steht vor einem Krieg direkt vor der Haustür.

Ein möglicher Auslöser wäre eine Schuldenkrise in den USA und ein Zusammenbruch des USD gegenüber dem Euro. Derzeit gibt es jedoch keinerlei Anzeichen dafür.

Die Grafik zeigt die Performance-Lücke zwischen US-Aktien und Aktien aus Schwellenländern. Wir sehen derzeit die größte Underperformance von Schwellenländeraktien seit 1964. Ist also jetzt der Zeitpunkt gekommen, auf Europa zu setzen?

Die Globalisierung hat dazu geführt, dass die USA und Europa einen Großteil ihrer Produktion nach Asien und in die Schwellenländer ausgelagert haben. Die COVID-Krise hat vielen Unternehmen jedoch die Risiken zu stark globalisierter Lieferketten vor Augen geführt. Wenn die Produktion auch nur einer einzigen Komponente in einem Land gestört ist, können ganze Lieferketten zusammenbrechen.

Auch die politischen Spannungen zwischen den USA und China wirken sich negativ aus und sorgen für Unsicherheit. Sanktionen können zum Zusammenbruch ganzer Lieferketten führen.

Zusätzlich erhöhen Störungen wichtiger Schifffahrtsrouten wie der Straße von Hormus oder des Suezkanals aufgrund von Konflikten im Nahen Osten den Druck weiter.

Diese Entwicklungen haben dazu geführt, dass US-amerikanische und europäische Unternehmen wieder verstärkt Fabriken in der Nähe ihrer Hauptabsatzmärkte errichten. Dieser Trend wird als Onshoring oder Deglobalisierung bezeichnet.

Angesichts dieser neuen Trends glauben wir nicht an eine größere Umschichtung hin zu Investitionen in Schwellenländern.

Auch hier wäre ein Katalysator für eine Trendwende erforderlich. Dazu könnte ein Regierungswechsel in China gehören, der zu einer Entspannung der Lage führt, oder eine langfristige Beilegung der Konflikte im Südchinesischen Meer. Eine weitere Möglichkeit wäre, dass China die WTO-Regeln vollständig einhält und strategisch wichtige Sektoren nicht mehr massiv durch staatliche Subventionen fördert.