Chart der Woche
Der Chart zeigt den von der UN berechneten globalen Lebensmittelpreisindex. Aufgrund des Krieges in der Ukraine sind die Lebensmittelpreise stark gestiegen und haben bereits wieder das Niveau von 2011 erreicht, als es in der gesamten arabischen Welt zu massiven Unruhen und politischen Umbrüchen kam.
Warum das wichtig ist
Stark steigende Lebensmittelpreise führen in Schwellenländern häufig zu weit verbreiteter Unzufriedenheit. Dies zeigte sich bereits 2011, als Proteste gegen hohe Lebensmittelpreise weltweit Unruhen auslösten.
Der Chart zeigt die Entwicklung der Weizenpreise seit 1929. Die Ukraine gilt als die Kornkammer Europas. Durch den Krieg wurden viele landwirtschaftliche Flächen zerstört. Selbst nach dem teilweisen Abzug russischer Truppen aus der Westukraine sind viele Felder vermint, was eine Bewirtschaftung nur eingeschränkt möglich macht. Infolgedessen ist auch bei einem Ende des Krieges nicht unmittelbar mit einem Rückgang der Weizenpreise zu rechnen. Es dürfte bis Ende des Jahres dauern, bis sich die Lage normalisiert.
Anhaltend hohe Lebensmittelpreise haben das Potenzial, politische Unruhen auszulösen.
Ukraine-Krieg: Szenario-Analyse
Der Krieg in der Ukraine dauert nun schon anderthalb Monate an. Wie lange wird er noch andauern und welche Auswirkungen hat dies auf die Finanzmärkte? Wir sehen vier mögliche Szenarien.
Kriegsende am 9. Mai 2022
Am 9. Mai wird der russische Präsident wie jedes Jahr an der Militärparade auf dem Roten Platz teilnehmen und eine Rede zum „Tag des Sieges“ halten. Dieser Tag erinnert an den Sieg der Sowjetarmee über Nazi-Deutschland im Zweiten Weltkrieg.
Die Verkündung eines Sieges in der Ukraine würde gut zu diesem Anlass passen. Wir glauben jedoch, dass Russland bis dahin nicht genügend zusätzliches Territorium erobert haben wird, um den Krieg als Sieg präsentieren zu können.
Wahrscheinlichkeit: 10 %
Kriegsende in 3 Monaten – Juni 2022:
Militärexperten halten es für realistisch, dass Russland drei Monate benötigen könnte, um die Ost- und Südukraine unter seine Kontrolle zu bringen. Sollte auch Odessa fallen, wäre dies ein zusätzlicher Bonus. Putin könnte den Krieg leicht als Sieg darstellen, da er viele zusätzliche Gebiete unter seiner Kontrolle hätte.
Die ursprünglichen Kriegsziele – die Zerstörung der ukrainischen Armee, die „Entnazifizierung“ der Ukraine und die Absetzung der Regierung – wären damit jedoch immer noch nicht erreicht. In diesem Zusammenhang ist die Eroberung von Mariupol und der Sieg über das Asow-Bataillon von besonderer Bedeutung.
Das Asow-Bataillon ist ein Zusammenschluss rechtsnationaler Milizverbände, denen seit 2014 zahlreiche Menschenrechtsverletzungen und Kriegsverbrechen vorgeworfen werden. Diese Taten bilden die Grundlage für das russische Propagandanarrativ, die Ukraine „befreien“ zu wollen. Sollte diese Einheit fallen, könnte Russland dies als Sieg und als Erfüllung seiner Kriegsziele präsentieren.
Wahrscheinlichkeit: 50 %
Kriegsende in 6 Monaten – September 2022:
Die große Frage ist, wo Putin seinen Eroberungsfeldzug stoppen wird. Sollte er eine dauerhafte Kontrolle über die Ost- und Südukraine sichern, könnte er aus einer Position der Stärke heraus versucht sein, weiter vorzurücken und die ursprünglichen Kriegsziele durch die Eroberung der gesamten Ukraine zu erreichen.
Dies ist besonders problematisch, da der Westen dann wahrscheinlich dieselben Sanktionen gegen die Ukraine wie gegen Russland verhängen müsste, um eine Umgehung der Sanktionen zu verhindern. Eine Rückkehr von Flüchtlingen aus der Ukraine wäre auf Jahre hinaus nicht mehr möglich.
Wahrscheinlichkeit: 35%
Krieg zwischen Russland und dem gesamten NATO-Bündnis
Aufgrund der umfangreichen Waffenlieferungen hat Putin bereits hinreichende Gründe, den Krieg auf das gesamte NATO-Bündnis auszuweiten. Eine solche Eskalation hätte verheerende Folgen sowohl für Europa als auch für Russland.
Wir halten eine solche Eskalation zwar für unwahrscheinlich, doch eine Kombination aus Fehleinschätzungen und Fehlern der politischen Führungskräfte in den NATO-Staaten sowie in Russland könnte zu einem solchen Ergebnis führen.
Wahrscheinlichkeit: 5%
Auswirkungen auf Wirtschaft und Finanzmärkte
Wir beschränken unsere Analyse vorerst auf unser Hauptszenario: das Ende des Krieges innerhalb von drei Monaten. Die russische Wirtschaft ist über den Energiesektor (Öl und Gas) sowie Rohstoffe wie Nickel, Palladium und Kupfer eng mit den Volkswirtschaften Europas und der Vereinigten Staaten verknüpft.
Die Öl- und Gaspreise brachen nach den ersten COVID-Lockdowns im März 2020 stark ein, verdoppelten sich danach jedoch bereits wieder. Dieser enorme Basiseffekt hatte erhebliche Auswirkungen auf die Inflation sowohl in den USA als auch in Europa. Nach Ausbruch des Ukraine-Krieges stiegen die Preise erneut. Dieser Anstieg konnte jedoch durch die Freigabe strategischer Reserven bereits eingedämmt werden.
Wir gehen davon aus, dass das Schlimmste bereits hinter uns liegt. Die Inflation hat damit für den Moment wahrscheinlich ihren Höhepunkt erreicht.
Eine wesentliche Konsequenz könnte der vollständige Verzicht Europas auf russische Energielieferungen sein. Derzeit ist jedoch davon auszugehen, dass Europa diesen Schritt nur gehen wird, wenn alternative Quellen zur Verfügung stehen. Diese Alternativen könnten aus dem Iran oder Venezuela kommen.
Ein Friedensabkommen nach drei Monaten wird nur möglich sein, wenn auch der Westen eingebunden ist. Es bedürfte einer von der UNO überwachten entmilitarisierten Zone, und ein Teil der Sanktionen gegen Russland müsste wahrscheinlich aufgehoben werden. Das mag politisch derzeit nicht populär sein, ist aber der einzige Weg zu einem dauerhaften Frieden. Eine solche Entwicklung würde die Finanzmärkte beruhigen.
Das Diagramm zeigt eine monatliche Umfrage der Bank of America unter den weltweit größten Vermögensverwaltern zu den größten wahrgenommenen Risiken. Bemerkenswert ist der Rückgang der Sorgen bezüglich des Ukraine-Krieges, was unsere Szenarioanalyse stützt. Aus Marktsicht scheint der Krieg bereits beendet zu sein, und die Finanzmärkte konzentrieren sich wieder auf die mittel- und langfristigen Wirtschaftsaussichten bei stetig steigenden Zinsen. Gleichzeitig wächst die Angst vor einer globalen Rezession sowie die Sorge, dass die Zentralbanken die Zinsen zu aggressiv anheben könnten.
Das Diagramm stammt aus der oben genannten Umfrage der Bank of America. Die Mehrheit der weltweit größten Vermögensverwalter erwartet für die kommenden Monate niedrigere Inflationsraten. Auch dies stützt unsere Szenarioanalyse.
Steht Bitcoin vor der nächsten großen Rallye?
Seit Ausbruch des Ukraine-Krieges hat Bitcoin 5% an Wert gewonnen. Zeitweise lag der Anstieg sogar bei 25%, doch die anhaltende regulatorische Debatte in den USA – und insbesondere in Europa – hat zu einer Korrektur geführt. Nun mehren sich jedoch die Anzeichen, dass sich Bitcoin auf eine neue Aufwärtsbewegung vorbereiten könnte.
Das Diagramm zeigt das Verhalten der verschiedenen Anlegergruppen. Entscheidend für einen Preisanstieg ist, ob die sehr großen Investoren – die sogenannten Wale – mit dem Kauf beginnen (rote Punkte). Dies bildete die Grundlage für die großen Kursrallyes im November 2020, August 2021 und Februar 2021 (schwarze Kreise im Diagramm). Seit zwei Wochen sehen wir wieder Käufe durch Wale.
Die Risiken bleiben jedoch hoch. Einer Gruppe von Mitgliedern des Europäischen Parlaments ist es gelungen, eine Bestimmung in einen Gesetzesentwurf einzubringen, die private Wallets aus Gründen der Geldwäschebekämpfung faktisch verbieten würde. Hintergrund sind die EU-Regulierungsvorschläge Markets in Crypto-Assets (MiCA) und die Transfer of Funds Regulation (TFR), die beide von der Krypto-Branche stark kritisiert werden. Ein Verbot privater Wallets käme einem faktischen Bitcoin-Verbot in Europa gleich. Es bleibt zu hoffen, dass das Parlament sich in dieser Frage weiterbildet und die Konsequenzen erkennt, die eine solche Bestimmung haben könnte. Ein offener Brief der europäischen Krypto-Community an die politischen Entscheidungsträger im Parlament wird hoffentlich Gehör finden.
Einen Monat zuvor hatte eine Minderheit im Ausschuss bereits versucht, einen Artikel einzuführen, der nur „nachhaltige“ Kryptowährungen zugelassen hätte. Da Bitcoin auf dem Proof-of-Work-Mechanismus basiert, der viel Energie verbraucht, hätte dies faktisch ein Verbot von Bitcoin und allen darauf basierenden Kryptowährungen bedeutet. Andere Kryptowährungen wären davon jedoch nicht betroffen gewesen. Dieser Artikelvorschlag wurde erfolgreich abgelehnt.
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