Die US-Notenbank zieht die Zügel an.

‍Chart der Woche

Das Diagramm zeigt, wie aggressiv die US-Notenbank Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) zurückgekauft hat. Über dieses Programm versorgte sie die Märkte bis Oktober 2021 monatlich mit 120 Milliarden US-Dollar. Im November begann der Rückführungsprozess, wobei die Unterstützung zunächst um 15 Milliarden US-Dollar pro Monat reduziert werden sollte. Am vergangenen Freitag kündigte die US-Notenbank jedoch an, das Tempo dieser Rückführung ab Januar 2022 zu verdoppeln.

Warum das wichtig ist:

Die Inflation in den Vereinigten Staaten bleibt hartnäckig hoch. Die Notenbank muss in die Lage versetzt werden, die Zinsen bald anzuheben. Die Zinsen zu erhöhen und gleichzeitig neues Geld in die Märkte zu pumpen, wäre so, als würde ein Autofahrer gleichzeitig auf die Bremse und das Gaspedal treten. Diese Maßnahme signalisiert daher, dass die US-Notenbank die Zinsen deutlich früher anheben wird als bisher erwartet. Die meisten Großbanken rechnen inzwischen mit mindestens drei Zinserhöhungen im Jahr 2022.

Die US-Notenbank zieht die Zügel an.

Die Pressekonferenz vom Freitag markiert den Beginn einer neuen Phase für die Aktien- und Anleihemärkte in den Vereinigten Staaten – und damit auch weltweit. Ein Wendepunkt. Die Ära der niedrigen Zinsen und der expansiven Geldpolitik der US-Notenbank, die dazu diente, die negativen Folgen der Corona-Krise abzufedern, ist endgültig vorbei.

Die Lage an den Anleihemärkten ist eindeutig. Die Ära der seit 30 Jahren sinkenden Zinsen ist vorbei. Auf absehbare Zeit wird es bei Anleihen keine Kursgewinne mehr geben. Wer eine Anleihe nicht bis zur Fälligkeit hält, muss bei einem vorzeitigen Verkauf mit einem Abschlag von 5–20 % rechnen.

Wie werden sich die Aktienmärkte in diesem veränderten Umfeld entwickeln? Das obige Diagramm zeigt die durchschnittliche Wertentwicklung des S&P 500 seit 1955 während solcher Phasen (blaue Linie). Dies ist ein Durchschnittswert, wobei die Bandbreite der Ergebnisse relativ groß ist (grau schattierter Bereich).

Von 365 Tagen vor der ersten Zinserhöhung bis etwa 250 Tage danach sind die Aktienmärkte im Allgemeinen weiter gestiegen. Wenn die Notenbank die Zinsen am 17. März zum ersten Mal anhebt, befinden wir uns derzeit 87 Tage vor der ersten Erhöhung. Erfolgt der erste Schritt erst am 16. Juni, sind es noch 179 Tage.

Dieses Verhalten an den Aktienmärkten lässt sich fundamental und logisch erklären. Während höhere Zinsen für Aktienmärkte grundsätzlich negativ sind, werden diese negativen Faktoren bei einer hervorragenden Wirtschaftslage oft durch sehr starke Unternehmensgewinne ausgeglichen.

Historisch gesehen neigen Zentralbanken dazu, bei der ersten Zinserhöhung zu spät zu handeln. Dies ist der Angst geschuldet, eine ohnehin schwache Wirtschaft in eine zweite Rezession zu stürzen. Ein solches Ergebnis könnte jeden Notenbankchef den Job kosten. Der Zeitpunkt der ersten Zinserhöhung muss daher sehr sorgfältig gewählt werden.

Sobald die erste Zinserhöhung erfolgt ist, neigen Zentralbanken dazu, die Zinsen zu schnell anzuheben. Infolgedessen gehen die Aktienmärkte etwa 200 Tage nach der ersten Zinserhöhung in der Regel in eine längere Seitwärtsbewegung über.

Selbst wenn die Aktienindizes weiter steigen, gehen solche Phasen meist mit massiven Sektorrotationen und Umschichtungen in den Portfolios einher.

Diese Umschichtungen haben bereits begonnen. Seit einigen Wochen ziehen Investoren Kapital aus zyklischen Werten ab und schichten es in defensive Anlagen um. Wir gehen davon aus, dass sich diese Umschichtungen weiter fortsetzen werden.

Alle Anlagen, die bisher von niedrigen Zinsen profitiert haben, dürften vor einer schwierigen Zeit stehen. Insbesondere Unternehmen, die auf günstige Finanzierungen angewiesen waren und noch keine Gewinne erzielen, werden es künftig schwer haben. Aktien wie Beyond Meat (-70 %), GameStop (-72 %) und Virgin Galactic (-75 %) haben bereits deutliche Kursverluste erlitten.

Solide Qualitätsaktien, die auf bewährten Geschäftsmodellen basieren und kontinuierlich stabile Gewinne liefern, dürften wieder stärker in den Fokus rücken.

Auch wenn die Zentralbanken in Europa deutlich vorsichtiger agieren, werden sie sich dem Sog der US-Geldpolitik letztlich nicht entziehen können.

Die aktuelle Situation führt zu einer Stärkung des USD, da höhere Zinsen in den USA mehr Investitionskapital ins Land locken. Die obige Grafik veranschaulicht eine gängige Strategie großer Banken: Sie beschaffen sich günstiges Geld bei der Europäischen Zentralbank und legen es in der Repo-Fazilität der Federal Reserve an, wo sie höhere Zinsen erhalten.

Die EZB wird dies kaum noch lange tolerieren, kann es in der Praxis jedoch nur verhindern, wenn die Zinskluft zwischen den USA und Europa nicht zu groß wird. Da auch in Europa die Inflationszahlen hoch sind, wird die EZB vermutlich ebenfalls bald die Zinsen anheben müssen.

Bitcoin: Massiver Angebotsengpass schürt Hoffnungen auf eine Rallye

Der Kryptomarkt ist gleichzeitig der anonymste und der transparenteste Markt, den es gibt. Die Blockchain zeigt genau, wer jeden Bitcoin erstellt hat und wer ihn seitdem besessen hat. Der Benutzername ist sichtbar, aber die Person dahinter bleibt unbekannt. Dieses Maß an Transparenz ist bemerkenswert. So ist beispielsweise öffentlich einsehbar, dass der Nutzer 12ib7dApVFvg82TXKycWBNpN8kFyiAN1dr, der derzeit Bitcoin im Wert von 1,7 Milliarden USD hält, aktuell den Block mit der Nummer 654039 besitzt. Dieser Block (oder Teile davon) wurde bereits 2.232 Mal gehandelt.

Basierend auf solchen Daten wurde geschätzt, dass 78% aller jemals geschaffenen Bitcoins illiquide sind, das heißt, sie werden von langfristigen Investoren gehalten. Die meisten dieser Halter sind frühe Bitcoin-Anhänger. Viele sind Computer-Enthusiasten mit stark anarchistischen Ansichten. Bitcoin wurde von Satoshi Nakamoto als Alternative zu Zentralbanken geschaffen, die durch das endlose Drucken von Geld das Finanzsystem selbst zerstören würden. Das Ziel war eine Währung, die nicht von Regierungen manipuliert werden kann und bei der die Nutzer völlig anonym bleiben können. In der Anfangszeit kursierte das Whitepaper vor allem in Hacker- und Anarchistenkreisen. Diese frühen Anwender misstrauen zentralisierten Systemen zutiefst und bewahren ihre Bestände daher größtenteils in Cold Wallets auf.

Es gibt drei Möglichkeiten, Bitcoins zu speichern:

• Auf Handelsplattformen wie Coinbase, wo sie gekauft wurden. Solche Plattformen sind jedoch immer wieder Ziel von Hackern, was dazu führt, dass die Bitcoins der Nutzer gestohlen werden. Da diese Börsen oft an Orten wie den Kaimaninseln ansässig sind und keinen Kundenschutz bieten, kann im Falle eines Diebstahls alles verloren gehen. Der letzte derartige Vorfall ereignete sich am 2. Dezember 2021.
• Soft Wallets: Die Bitcoins werden auf einem persönlichen Computer gespeichert und mit einem Passwort geschützt. Da der Computer mit dem Internet verbunden ist, kann er ebenfalls gehackt und die Bitcoins gestohlen werden. Alternativ kann der Besitzer das Passwort vergessen – wie der Nutzer hier, der nicht mehr auf Bitcoins im Wert von 240 Millionen USD zugreifen kann.
• Hard Wallets: Bitcoins werden auf einem Computer oder USB-Gerät gespeichert, das nicht mit dem Internet verbunden ist. Wenn das Speichermedium verloren geht oder das Passwort vergessen wird, sind die Bitcoins dauerhaft unzugänglich. Es wird geschätzt, dass dies auf etwa 10% aller Bitcoins zutrifft.

Welche Schlüsse lassen sich daraus für die Märkte ziehen?

Ein kurzfristiger Spekulant, der innerhalb einer Woche schnelle Gewinne mit Bitcoin erzielen will, wird seine Bitcoins in der Regel auf einer Börse lassen. Ein Nutzer, der sie langfristig halten möchte, wird sie auf eine Cold Wallet übertragen. Wenn also große Bitcoin-Halter – sogenannte Wale – wie 12ib7dApVFvg82TXKycWBNpN8kFyiAN1dr weitere Bitcoins kaufen und diese in Cold Wallets verschieben, gilt dies als sehr positives Signal für den Markt. Und genau das passiert gerade:

Die Grafik zeigt, wie viele Bitcoins von langfristigen Investoren gehalten werden (rote Linie). Eine sehr starke Korrelation mit dem Bitcoin-Preis (schwarze Linie) ist deutlich erkennbar. Im Mai 2021 erlebte Bitcoin eine größere Korrektur, weil langfristige Investoren Gewinne mitnahmen. Während der aktuellen Korrektur bauen langfristige Investoren ihre Positionen jedoch deutlich aus.

Diese Aktivität hat einen zusätzlichen Effekt. Bitcoin wird nicht auf einem zentralen Markt gehandelt, sondern über viele separate Märkte, die nicht direkt miteinander verbunden sind. Nur die Bitcoins, die Nutzer auf der Börse Binance halten, können auf Binance gehandelt werden – und diese Bestände gehen drastisch zurück:

Die Grafik zeigt die gesamten Bitcoin-Bestände an Börsen (blaue Linie). Im Mai 2021 transferierten langfristige Investoren ihre Bitcoins von Cold Wallets auf Börsen, um sie zu verkaufen. Aktuell geschieht genau das Gegenteil.

Immer mehr Bitcoin-Halter glauben an den langfristigen Erfolg und die zukünftige Wertsteigerung von Bitcoin und übertragen ihre Bitcoins daher in Cold Wallets. Infolgedessen sehen sich neue Käufer einem immer knapper werdenden Angebot gegenüber. Was wir derzeit erleben, ist ein massiver Angebotsengpass, der Bitcoin bald stark nach oben treiben könnte.

Kritiker könnten argumentieren, dass wir derzeit eine massive und schamlose Manipulation des gesamten Bitcoin-Marktes durch Wale sehen. Ich glaube nicht, dass es eine koordinierte Aktion gibt, aber die Marktstruktur ermutigt jeden Wal von Natur aus dazu, im eigenen Interesse zu handeln. Letztlich ist genau das der Grund, warum der Markt für viele Investoren so attraktiv ist: enorme Risiken, aber auch enorme Chancen. Dennoch fordern viele eine stärkere Regulierung. Während dies die Risiken wahrscheinlich verringern würde, könnte es auch das Potenzial für große Wertzuwächse begrenzen. Mehr dazu in einem zukünftigen Marktbericht.

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